奶酪基金以为，医药职业生长确认性强，在方针调整的十字路口，危险与时机并存，未来需继续关注方针的落地状况，自下而上在寻找投资标的。

 

　　职业生长确认性强

 

　　医药职业生长空间宽广，刚需性强，受经济周期影响不大，是牛股辈出的职业。

 

　　从生长空间看，我国65岁以上老龄人占人口比例从2000年的7%左右上升到2017年的11.39%，今后还会呈加速上升的趋势。比照日本，2017年日本65岁及以上人口占比27.05%，是全球老龄化最为严峻的国家。预计到2025年，国也将进入深度老龄化阶段。付出端方面，现在我国医疗卫生总开销占GDP约5%，而美国、日本分别为16%和10%。医药付出端的医保总量开销每年13%以上增速，蛋糕继续变大。

 

　　此外，医药作为民生内需职业，跟经济周期相关性比较弱，具有防护特点强的特点。因为是刚需职业，即便经济低迷，职业需求也不会遭到太大影响。另一方面，医药板块受国际外部因素影响较小。医药职业出口的原料药较少，国内出口的原料药、制剂往往话语权较大，在本轮中美贸易的拉锯战中，医药职业受影响较小。

 

　　正因如此，医药职业生长确认性较强，相关的医药公司特别是优异的医药公司商场溢价率较高。

 

　　方针调整下的危险与时机

 

　　医药是受国家高度监管的职业，我国医药体系尚处于革新阶段，带量收购、一致性评价、辅佐用药等方面的大量新政不断落地，医药职业格局面对重塑。现在方针调整阵痛期的阶段，危险与时机并存。

 

　　国家展开药品一致性评价，组织药品会集收购，首要是为了实现原研药(首要是外资药企)和仿制药(首要是本乡药企)充沛竞争，经过带量收购，以量换价，完善药价商场构成机制，促进药品降价提质，实现医疗保障减负增效。此外，该方针也意在推进药品职业转型晋级和公立医院深化变革。

 

　　关于带量收购的试点工作从2014年上海开始(上海全市性药品阳光收购途径)，正式集采的药品只要三个种类，在探索阶段，脚步迈的比较小，对商场的影响并不大。

 

　　2018年12月6日，由国家医保局主导的“4+7”城市(北京、天津、上海、重庆4个直辖市和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都和西安等7个城市)带量收购在上海开标。本次收购的25个种类拟中选价平均降幅52%，降价显着。

 

　　2019年7月12日，国家医保局组织召开了“4+7集采扩面企业座谈会”，本次座谈会确认了集采进行全国联动，体现了国家对第一次带量收购成果的认可和2019年医改重要任务的进一步推进，再一次标明仿制药降价趋势不可逆转。

 

　　2019年8月20号国家医保目录发布，拟纳入128个种类进入医保谈判目录，数量超预期。同时，这次目录调整惯例准入部分共新增了148个种类，调出150个种类，其间约一半是被国家药监部门撤销文号的药品，其余首要是临床价值不高、乱用显着、有更好代替的药品。

 

　　2019年9月1日，上海阳光医药收购网发布《联盟区域药品会集收购文件》，文件指出，第一批带量收购的25个种类(规)药品会集带量收购扩大至25个联盟省市。由原来的独家中标变为3家。

 

　　带量收购和一致性评价等方针，从国家层面推进了“商场会集度进步”逻辑在医药职业的演绎。首要，带量收购方针的推行，将药品生产企业从“带金销售”的无序竞争中解放出来，下降药品销售环节中的销售费用、商场推广成本等“水分”，加上收购的规划效应，也下降了药品的单位生产成本。节约的中间环节和销售体量的进步对于成本操控较好的规划企业有利。其次，经过一致性评价的仿制药代替更高价的原研药，会让通不过一致性评价的企业遭到揉捏，而能够经过一致性评价的企业扩大商场份额，促进企业进步仿制药的水平，做大做强。

 

　　辅佐用药方面，国家严控辅佐用药的医保付出，意在使医保发挥更精准的医疗付出功能，减少某些辅佐用药过多糟蹋医保资源。辅佐用药首要会集在中药注射剂、中药口服药等，以及一些维生素注射剂等，对部分中药药企形成利空。

 

　　看好医药龙头企业

 

　　过去一年多，医药变革方针的推进对医药商场的预期发生严重影响。因为带量收购，相关产品价格大幅下降，商场忧虑药企(首要是仿制药和进口原研药)未来利润遭到揉捏，较为失望。从付出端上，医保控费下的辅佐用药也对部分药企(首要是中药)构成较大的利空。加上东阿阿胶成绩暴雷，尔康制药、康美药业、辅仁药业等药企财政造假，还有步长制药(中药注射)受贿利益链的曝光，给整个医药职业蒙上一层暗影。自2018年以来，医药板块体现鲜有亮点，商场观望情绪浓厚。

 

　　跟着近期医改方针的逐渐落地，医药板块经过了前期较大的跌幅后，体现有所回暖，但板块内部呈现了严峻的结构分解。奶酪基金以为这与医药板块细分职业许多的特点有关。

 

　　从产业链分，医药能够分为医药原料、医药制作、医药途径(零售、电商)、医药服务(CRO)等；从种类能够分中药、化药、生物药等等；从病种可分为，如心脑血管、肿瘤；从付出特点分，还能够细分是医保种类还对错医保种类，此外还有医疗器械、消费级医疗(眼科、牙科)、基金测序、体外诊断等。许多的细分职业导致了在不同阶段的各职业体现差异巨大，剖析的视角也较为多元化，这给医药研究带来了更强的专业性要求。

 

　　以产品重点掩盖生药和化类药的公司为例，奶酪基金以为对于这类公司，强者恒强是其首要的逻辑。详细而言，从三大方面调查公司的安稳性和生长性：①现有产品线丰厚，细分职业景气高(比如说肿瘤、心血管等)，公司产品具有竞争力；②储藏产品掩盖治疗范畴广，产品梯队布局健康，能保证每年都有一些不错的药上市，因此必定程度上支撑公司成绩的安稳性和确认性；③公司所处细分职业有必定壁垒，产品竞争力强，因此商场竞争格局相对安稳，产品能够安稳地跟从职业一起生长，这既体现成绩的安稳性，也能够体现生长性。

 

　　近一个多月，医药职业遭到成绩中报和方针落地的利好影响，失望情绪得到边沿改进。现在涨幅较好的大多会集于头部的龙头企业，从PE估值角度，许多医药龙头公司的估值并不便宜，这是高生长和长时间赛道带来的合理溢价，但从估值的历史纵向比照看，经过前期调整阶段，一些被错杀的头部公司挤掉了一些泡沫，也呈现较好的配置价值。